En 2019, como un olor a crisis económica.

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La fiesta parece estar bien y verdaderamente terminada en los mercados financieros. Es cierto que los mercados de Estados Unidos se recuperaron el 26 de diciembre, con un aumento de casi el 5%, pero los índices globales tuvieron una triste Nochebuena. Este mes de diciembre podría ser incluso el peor en la historia del índice Dow Jones desde 1931, un año que estuvo marcado por la crisis bancaria en Alemania y la salida del Reino Unido del patrón oro. En cuanto al índice S&P 500, el índice más amplio de Wall Street, cayó un 2,71% el lunes, lo que lleva su declive desde su máximo del 20 de septiembre a no menos del 19,8%.

Es decir, si el descenso del lunes no es aislado. Es parte de un movimiento general de retirada durante varias semanas. El otoño ha hundido los índices en rojo y el año comercial 2018 será negativo. A pesar del repunte del 26 de diciembre, el S&P 500 todavía muestra una disminución en el año del 7.94%. Todo esto podría poner fin a una tendencia alcista en marzo de 2009 y que sin duda había habido algunas correcciones en 2011 y 2015, o más recientemente a principios de 2018. Sin embargo, cada vez, los mercados se dejaron la alza. El S & P 500 en agosto y borran su histórico más alta finales de enero al 20 de septiembre en el registro de un nuevo, 9,5% por encima de su nivel el 1 de enero. [Ver las noticias y la realidad de las "crisis financieras","Las alarmas de Trump. Pero una nueva crisis financiera está observando " .

Esta vez, sin embargo, el asunto parece más serio: el descenso es más severo y prolongado. El mismo índice S&P 500, Barometer Wall Street, regresó el lunes a su nivel del 26 de mayo de 2017. En una semana, el mercado ha borrado la subida construida entre mayo y diciembre de 2017. Y a pesar del repunte del miércoles, el índice n ha regresado a su posición a fines de agosto de 2017. La volatilidad es inmensa y la preocupación parece profunda. Y si no es una "crisis", la situación tiende a parecerse cada vez más a eso.

Una economía estadounidense que preocupa.

El caso puede parecer extraño. Durante casi una década, los mercados financieros han prosperado gracias al apoyo directo de los bancos centrales que han comprado miles de millones de dólares en activos de "inversores". Al mismo tiempo, la economía "real" estaba luchando para recuperarse de la crisis. El crecimiento económico se mantuvo débil, al igual que la productividad y los salarios. La brecha entre la riqueza producida por la economía y la creada por los mercados era inmensa.

Pero este cambio dio la sensación de estar en el proceso de ser resuelto.

El crecimiento en los Estados Unidos se aceleró a 4.2% en el segundo trimestre de 2018 y 3.5% en el tercero. El desempleo se encuentra en niveles históricamente bajos en el 3.7% de la fuerza laboral; El crecimiento de los salarios y de los consumidores es fuerte y las ganancias corporativas aumentaron un 3,5% en el tercer trimestre a un nivel récord. Y sin embargo, aquí los mercados ahora están picando ...

Sin embargo, no hay ningún misterio aquí. El crecimiento en los Estados Unidos ha sido "impulsado" por los recortes de impuestos masivos de la administración Trump. Este último, sin embargo, no fortaleció estructuralmente la economía estadounidense. "Ciertamente ha habido un pequeño repunte en la inversión, pero eso incluye en gran medida las inversiones ya planeadas", dice Christopher Dembik, economista jefe de Saxo Bank en París.

La primera economía del mundo sigue afectada por una muy baja productividad y dependencia del capital y los bienes externos. Su crecimiento sigue siendo fundamentalmente más bajo que antes de la crisis de 2008-2009, y por lo tanto, la brecha entre los mercados en alza desde entonces y la realidad productiva sigue siendo inmensa.

Los inversionistas saben que el efecto del plan Trump eventualmente se desvanecerá y luego volverá a revelar esta realidad. En los últimos meses, el temor a la futura recesión en los Estados Unidos atormenta las mentes de los operadores. No importa si las estadísticas actuales siguen siendo positivas, los que controlan los mercados están preocupados por el día siguiente. De hecho, varios elementos han avivado su preocupación.

Evolución del Dow Jones a lo largo de un año, 27.12.2018 (8:30 pm, hora suiza) - Ed. Al encuentro

Blomberg, 27.12.2018: gráfico sobre acciones de los Estados Unidos - Ed. Al encuentro

En primer lugar, la desaceleración en Europa se confirmó en el tercer trimestre, con un crecimiento de solo el 0,2% en la zona del euro, afectada por las contracciones en el PIB alemán e italiano.

En segundo lugar, China experimentó una caída del crecimiento oficial anualizado del 6,5% en el tercer trimestre, invisible desde 2009, y se ve obligada a corregir sus excesos financieros y su sobrecapacidad, lo que arrastra a toda la zona asiática a una desaceleración.

Finalmente, la fuerte caída en el precio del petróleo muestra que la demanda global se está desacelerando. WTI (West Texas Intermediate), el punto de referencia estadounidense para el precio del barril de petróleo crudo, aumentó de $ 76.9 el 3 de octubre a $ 43 el 26 de diciembre. Una caída del 45% que hace que el precio del petróleo crudo vuelva a su nivel de julio de 2017 y solo puede explicarse por la anticipación de una desaceleración en el crecimiento mundial. (Vea en Mediapart la serie de artículos de Marion Orange).

Cuando la economía de los EE. UU. Vuelve a la normalidad, ningún otro motor parece ser capaz de garantizar el relevo del crecimiento y justificar los niveles de valoración alcanzados por los mercados. Sin embargo, gradualmente, llegan algunas señales para confirmar la posibilidad de un aterrizaje doloroso en el Atlántico. El PMI de Markit [Purchasing Managers 'Index], publicado el 14 de diciembre, informó que el ritmo de expansión de la economía fue el más bajo desde mayo de 2017. Optimismo en los próximos 12 años El mes se encuentra en su nivel más bajo desde junio de 2016.

El ritmo de los nuevos pedidos ha retrocedido a su nivel de hace un año, la creación de empleos se está desacelerando y la cifra de producción industrial de octubre ha decepcionado recientemente. Todo sugiere que el efecto del plan Trump comienza a desaparecer. Según una encuesta del Wall Street Journal [25 de diciembre de 2018], un panel de economistas consultados por el diario estadounidense estimó que hay un 22% de probabilidades de que se produzca una recesión en los próximos 12 meses en los Estados Unidos, en contra de 14% hace un año

Fed insensible a los temores del mercado

A partir de entonces, solo hubo un indicio de salvación para los inversores: la Reserva Federal. El banco central de los Estados Unidos ha estado involucrado en el ajuste monetario durante varios años. Hasta ahora, sin embargo, el Banco Central Europeo (BCE) se hizo cargo de 2015 (como lo había hecho ocasionalmente el Banco Popular de China si fuera necesario) del apoyo del mercado.

Pero en su reunión del 4 de diciembre, el BCE anunció el fin de sus compras de activos. Sin embargo, si bien el crecimiento del mercado se ha visto impulsado por el apoyo del banco central, está necesariamente comprometido por el retiro de este apoyo. A menos que el crecimiento de la economía se haga cargo. Vemos qué trampa se cierra entonces sobre los inversores: los bancos centrales se están retirando en el momento en que tememos una desaceleración económica.

Por lo tanto, fue necesario que la Fed reafirmara la suspensión de su nuevo aumento de tasas programado para el 19 de diciembre. Este signo sin duda habría confirmado las preocupaciones de los mercados, pero habría demostrado sobre todo la disposición de las autoridades monetarias para contrarrestarlas apoyando la actividad y el crédito. No obstante, el banco central confirmó su aumento de 0,25 puntos porcentuales en el objetivo de los Fondos de la Reserva Federal, su tasa base, lo que lo sitúa en un 2,25% -2,5%. Todo lo que confirma una desaceleración de la economía ya que su pronóstico de crecimiento para 2019 se ha reducido de 2.5% a 2.3%. El desafío de la Fed era tranquilizar a los mercados sobre la fortaleza de la economía contra la convicción de los mercados. Esta apuesta se ha perdido.

Los "inversores" están tan convencidos de que una recesión es inevitable que vieron en la decisión de la Fed como un signo de ceguera. Es cierto que una crisis financiera siempre ocurre después de un ajuste monetario. Este fue el caso en 1929, como lo fue en 2007. "El discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, me recuerda la complacencia y las luces de su antecesor, Ben Bernanke, antes de la crisis de 20 años" , dijo Christopher Dembik: "Afirma su optimismo contra lo que percibe el mercado". Pero, como hace diez años, en este pequeño juego, los bancos centrales a menudo terminan perdiendo.

La decisión de la Fed de confirmar su política ha acelerado aún más la caída de los mercados. El S&P cayó 2.5% como resultado de este anuncio. Queriendo apagar el fuego, la administración de Trump arrojó un barril de petróleo al hogar. Siempre atento a la salud de Wall Street, el anfitrión de la Casa Blanca había enviado la semana pasada mensajes a los mercados para marcar su insatisfacción con la Reserva Federal.

 

Donald Trump y su asesor Peter Navarro

Su asesor económico, Peter Navarro, lo había expresado claramente en dos entrevistas. Rápidamente, este enfoque dio origen a un rumor: Donald Trump, siempre impredecible, ¿no querría despedir a Jerome Powell que nombró hace un año y quien, finalmente, no desempeña el papel que espera de él?

Varios "inversores" hablaron sobre este escenario al final de la semana, recordando que una ley de 1935 podría permitir tal acto.Lejos de tranquilizar a Wall Street, este rumor ha generado temores por la independencia de la Reserva Federal. Sin embargo, si los mercados pueden ocasionalmente aprobar el poder político, no temen más que un control político sobre el banco central que, para ellos, es sinónimo de inflación, inestabilidad y, sobre todo, posible arbitraje. en detrimento del sistema financiero. El rumor ha acelerado el declive.

Trump y Mnuchin, bomberos bomberos.

Como resultado, el sábado 22 de diciembre, el secretario de Estado Steven Mnuchin publicó un mensaje en Twitter afirmando que el presidente no tenía la intención de presionar a Jerome Powell para que renunciara. Sin embargo, sus esfuerzos fueron aniquilados por el propio Donald Trump, quien el lunes 24 de diciembre, en Twitter, dice que "el único problema de la economía de Estados Unidos es la Reserva Federal" . Antes de afirmar el 25 de diciembre que la subida de tipos era una forma de "seguridad" para la buena salud de esta economía ... incesantes viajes de ida y vuelta que mantienen el nerviosismo.

Por encima de todo, Steven Mnuchin, en un comunicado publicado poco después de su mensaje sobre Donald Trump y la Reserva Federal, claramente desempeñó el papel de incendiario de bomberos. Anunció que había llamado a los presidentes de los seis bancos más grandes del país para asegurarles que no corrían ningún riesgo de liquidez y que podían seguir prestando a la economía. Problema: si los índices bursátiles estaban cayendo, nadie se ha preocupado por los bancos y su acceso a la liquidez. "La única lógica de tal anuncio es que Steven Mnuchin tiene información que los mercados no tienen" , dice Christopher Dembik. Lo que aún preocupa más estos.

Steven Mnuchin, republicano y ex ejecutivo de Goldman Sachs de 1985 a 2002

Sobre todo porque Steven Mnuchin también anunció la celebración de una reunión del "grupo de trabajo sobre mercados financieros" para "garantizar el funcionamiento normal de las operaciones del mercado" . Esta reunión fue presentada como "rutina". ¿Cómo creerlo en Nochebuena? Además, este organismo, creado en 2008, transfirió la mayor parte de sus habilidades en 2010 al Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera (FSOC), el Consejo Supervisor de Estabilidad Financiera. Su reunión fue como una reunión de crisis digna de la crisis de 2008. Aquí, también, las preocupaciones se han agravado al tratar de apaciguarlos.

Además, Donald Trump mantiene la tensión jugando un juego de pelea con el Congreso. Los demócratas se niegan a dar los $ 5 mil millones necesarios para construir un muro en la frontera con México y las autorizaciones de pago del gobierno federal ahora están suspendidas. Este es el "apagado" que resulta en la suspensión de algunas utilidades.

Estas crisis son comunes; desde 1976, hubo tres en 2018 y 2019, pero parece especial ya que, el 3 de enero, la Cámara de Representantes tendrá una mayoría demócrata y Donald Trump no parece dispuesto a comprometerse. Peor aún, tiene la intención de hacer que este "cierre" sea un medio de presión sobre el Congreso ... Pero esta congelación de las administraciones tiene un costo económico y, por lo tanto, si se prolonga, debería aumentar el nerviosismo de los mercados.

¿Cuáles son los riesgos para la economía real?

¿Cuál es entonces, en estas condiciones, el riesgo de fuga de esta crisis del mercado? Ciertamente, los bancos de Estados Unidos parecen más fuertes que en 2007 y todos aseguran que la situación es más estable que hace doce años. Sin duda, pero no hay que olvidar el seguro de los círculos financiero y económico de entonces. Hoy en día, está claro que existían enormes desequilibrios en la economía global y estadounidense. En ese momento, los que lo reclamaban eran muy raros.

En su historia de la crisis, Crashed (ediciones de Belles-Lettres), el historiador Adam Tooze recuerda cómo la preocupación era entonces sobre la deuda pública o el dólar y no sobre el mercado hipotecario o el sistema financiero. Muchos observadores descubrieron los subprimes en el verano de 2007 ...

Pero no faltan las fuentes de ansiedad. Después de diez años de aumentos e inyecciones de liquidez, las burbujas financieras no pueden fallar, en los Estados Unidos y en otros lugares. Los bienes raíces canadienses o suecos ya se han desacelerado, pero Christopher Dembik cree que hay una tensión renovada en algunos segmentos de los bienes raíces estadounidenses.

El crédito corporativo de alto rendimiento también es un motivo de preocupación, mientras que los segmentos más volátiles como "criptomoneda" ya se han derrumbado. Existe una tendencia hacia el "vuelo hacia la calidad", particularmente el oro, cuyo precio por onza ha regresado a los niveles de julio de 2017.

La diferencia con 2007 es que los mercados están aún más "automatizados" que antes, y esto no solo conduce a movimientos más pronunciados, sino también a una creciente necesidad de liquidez. Como se indica en un artículo del Wall Street Journal el 25 de diciembre de 2018, el 28,7% de las transacciones bursátiles se realizan con fondos basados ​​en modelos y algoritmos informáticos. Ahora es el primer modo de intervención en los mercados.

Si agregamos los otros modos de acción que no se basan en los fundamentos corporativos, como el comercio de alta frecuencia o la administración "pasiva" (que "copia" las carteras e índices estándar), obtenemos el 85%. operaciones Pero estos métodos aceleran las tendencias, especialmente hacia abajo al ordenar ventas automáticas de ciertas señales o ciertos niveles. Con la popularidad de los algoritmos y los ETFs, los fondos de índice pasivo que ofrecen una alta liquidez, el riesgo de fuga aún es posible. Si estos nuevos métodos no son activadores, pueden exacerbar la tendencia y obligar a los fondos a sacar provecho de las pérdidas y así acelerar la desconexión en otros mercados.

Como es poco probable que las perspectivas económicas mejoren a corto plazo, es probable que los mercados financieros sigan bajo presión. Entonces, existe un riesgo real de que el miedo a la recesión se convierta en autocumplimiento al causar un contagio a la economía real. No faltan los canales de transmisión: caen los precios inmobiliarios; restricción de la inversión y el crédito para compensar las pérdidas del mercado; efecto sobre el consumo en los Estados Unidos, pilar clave del crecimiento de este país; La fragilidad del sector bancario y, en particular, en Europa, uno de los principales actores en los mercados financieros, Deutsche Bank, cuya participación ha perdido un 37% desde el 1 de agosto y se encuentra en su nivel histórico más bajo.

Pero la economía mundial no está realmente preparada para enfrentar una nueva crisis financiera. Lo que se ha dicho para los Estados Unidos es cierto para la mayoría de las otras áreas: en todas partes, el crecimiento es estructuralmente más débil que hace diez años, por falta de productividad e inversión productiva. "La economía global tiene dos debilidades centrales: su excesiva dependencia de los mercados financieros y de China", dice Christopher Dembik.

China había jugado contra los bomberos del mundo después de 2008 y durante la crisis de la zona euro por un relanzamiento agresivo. Pero ella ya no tiene los medios. Todavía enfrenta una sobrecapacidad significativa, bancos regionales en problemas, una enorme burbuja inmobiliaria. Ciertamente no puede venir a compensar los efectos de una nueva crisis financiera.

¿Cuáles son las posibles respuestas de las autoridades en caso de crisis?

En general, las posibilidades clásicas de responder a una crisis parecen muy débiles. Las capacidades presupuestarias convencionales siguen siendo bajas, excepto en Alemania donde, sin embargo, estos métodos rara vez se utilizan. En los Estados Unidos, Christopher Dembik destaca la importancia de la pérdida de confianza en el dólar. Las adquisiciones por parte de inversionistas extranjeros de deuda pública estadounidense cayeron en 2018.

Pero la dependencia de estos fondos extranjeros aumentará a medida que los recortes de impuestos de Donald Trump aumentarán el déficit público al socavar los ingresos. Si mantener el dólar se considera menos seguro y menos atractivo, precisamente debido a la política del Presidente de los Estados Unidos, pagará tasas más altas para atraerlos. Como resultado, el costo de la deuda privada será más caro y la posibilidad de un estímulo fiscal en los Estados Unidos parece escasa.

Del lado de los bancos centrales, el margen de maniobra es muy pequeño, incluso para la Reserva Federal. Durante las dos últimas crisis, en 2000 y en 2008, redujo sus tasas clave en más de 5 puntos. No podrá llegar tan lejos hoy, su tasa promedio subiendo a 2.5%. El BCE todavía tiene su tasa clave en 0%.

Los componentes de una nueva crisis están ahí. Nada dice que la tragedia ya haya comenzado, pero la escena está lista: es la brecha entre una economía real sin una verdadera primavera y los mercados financieros cada vez más autónomos y desconectados. Una brecha entre la riqueza creada y la deuda que es uno de los pocos combustibles de esta creación ...

Cualquier aumento en los mercados cava un poco más esta brecha y solo hace aún más inevitable el doloroso regreso a la realidad. La ausencia de una herramienta clásica para responder a la crisis, pero también la indiferencia de las autoridades políticas ante esta brecha, sugiere un resultado difícil, especialmente para los más frágiles: el desempleo, el aumento de la desigualdad, la reducción de las transferencias sociales y los servicios. Las desinversiones masivas (incluso en las áreas de transición ecológica) serán las consecuencias inevitables de la próxima crisis financiera.

Por lo tanto, es necesario reaccionar, y rápidamente, actuando sobre el crecimiento (en particular a través de la inversión pública en la herramienta productiva y la transición ecológica), fortaleciendo la regulación financiera y reduciendo el nivel de financiarización de las economías. Desafortunadamente, la frivolidad de ciertos gobiernos, particularmente Francia, obsesionada con el objetivo de recuperar las actividades financieras de la Ciudad de Londres, se suma a la torpeza e incompetencia de otros, como la La administración de triunfo. El precio a pagar estará a la altura de esta inconsciencia generalizada. (Artículo publicado en el sitio web de Mediapart del 26 de diciembre de 2018)

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"Aumentamos la deuda después de 2007"

La opinión de Ray Dialo, el fundador del mayor fondo de cobertura Bridgwater Associates, que administra 160 mil millones de dólares, es pesimista sobre la evolución de los activos financieros globales y estadounidenses:

"En este extremo del ciclo de la deuda, son los sectores que más recurren a la deuda los que más sufren. Este fue el segmento de bonos hipotecarios antes de la crisis de 2007. Esta vez es deuda corporativa y todos los activos (Nasdaq ...), que se comportan bien cuando el crecimiento es fuerte, se verán afectados. " El final del corto ciclo de endeudamiento, que generalmente dura de 5 a 10 años, coincide con el final del largo ciclo de deuda, que dura de 50 a 75 años " , dijo Ray Dalio. " Al igual que en 1929-1933, después de la crisis de 2007, hemos incrementado la deuda para apoyar los mercados y la actividad económica. "

Los bancos centrales se encuentran ahora en una situación comparable a la de 1937. Ya no tienen "municiones" y enfrentan riesgos de crecimiento a la baja acentuados por tensiones geopolíticas. En una entrevista con "Bloomberg" en septiembre, estimó que el dólar podría caer un 30% en los próximos dos años. Lo que socava el estado de la primera moneda de reserva en todo el mundo para los inversores extranjeros "( Les Echos , 27 de diciembre de 2018, actualizado a las 19:02, Nota del editor )

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Ed. Al encuentro



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